“万华化学”真的能超越巴斯夫吗？

  万华化学在追求规模这条路上，真是越走越远，上半年营收差点就迈上千亿台阶。

  规模不仅体现在收入上，产品更是如此，成熟产品产能慢慢的变大，新增产品慢慢的变多，很多产品如果不是详细去挖掘，绝大部分人是不知道的。

  比如“新和成”的很多产品，万华化学都在布局，铁了心要成为中国的“巴斯夫”。

  近几年万华的布局也是慢慢的变多，尤其是在精细化学和特种化学方面，比如特种尼龙、特种性能PC、聚砜材料等等，这些都是高端新材料。

  除了化工新材料之外，万华还进入了新能源行业，比如电池材料和光伏封胶膜，而且表现还不错，现在国内顶尖的光伏封胶膜企业都与万华建立了合作关系。

  从万华的发展趋势来看，重点突围的是目前还存在进口的化工产品，然后依靠自身强大的产能，不断切入成熟化工产品。

  这两点都有典型代表，比如切入成熟化工产品的维生素，产能不比新和成小，不过维生素E似乎暂停了。

  进口替代今年的典型案例就是3月份发布的“1,3-丁二醇”产品，这是在PCHi2024展会上公布的。

  虽然万华化学之前就有布局“1,3-丁二醇”，但是产能非常小，现在的在建产能，化妆品级的1,3-丁二醇是2.3万吨，工业级的是0.7万吨。

  不要看区区3万吨的产能好像很小，这东西可以看成是化工合成的中间剂，类似于添加剂，用量虽然小，但是很重要。

  比如用在化妆品里面，就有很好的保湿和抑菌效果，所以也是现在应用最多的，在工业领域应用也很广，还有医药行业也会用到。

  现在全球的“1,3-丁二醇”产能也才区区6万吨/年，大多分布在在美国和日本，我们自己也有，比如海科新源和华昌化工这两根独苗，但是产能才区区3000吨/年。

  而我们又是“1,3-丁二醇”的消耗大户，所以每年至少需要进口2万吨，多的时候差不多3万吨。

  所以万华化学就是冲着这个进口量去扩产的，这还只是一个例子，万华有很多这种小规模市场的进口替代，只是这么多东西比较专业，相比于大宗商品来说，那么一点产量实在太小，所以很多人都会忽略。

  如果真正去深度研究万华化学，把全部的产品都列一个表格，会发现五花八门的真的很多。

  也正是因为摊子越铺越大，市场上就有了两种声音，一种是质疑万华化学的经营能力，认为大而不强，另一种是相信万华化学会越来越优秀。

  就连万华中期分红这个事情，分歧都很大，有责怪万华不应该打肿脸充胖子，本来就缺钱，没必要追潮流分红，也有支持万华回报股东的。

  这也是长期资金市场的有趣之处，也只有这样每天才会产生大量的交易，买方卖方乐此不疲。

  如上图所示，今年上半年营收近971亿，同比增长10.77%，归母净利润81.7亿，同比下降4.6%。

  好的一种原因是第二季度营收509亿，创下单季度营收的历史上最新的记录，今年整年的营收很可能达到2000亿，因为化工行业下半年一般的情况下要略微好一点。

  万华化学主要有三块业务，聚氨酯、石化和新材料，聚氨酯主要是MDI和TDI。

  MDI上半年的价格，除了2月份之外，其实都比去年同期要高一些，整体上也涨了一点。

  但是主要原材料纯苯的价格，上半年就一直在上涨，而且幅度还不小，上半年均价8650元/吨，同比大增24%。

  然后TDI的价格，在第二季度可以说有点惨，从年初的17900元/吨的高位，跌到14200元/吨，而且7月份更低，8月份倒是又涨了一点。

  万华化学是去年上半年收购烟台巨力的，也有一年多时间了，上半年还是亏损了1.2亿，其实是有问题的，希望能尽快扭亏为盈。

  石化业务属于后来者居上，成为了业绩的最大来源，上半年贡献营收396亿，但是石化业务的毛利率非常低，整个石化行业上半年都不行。

  比如子公司万华石化，上半年营收129.5亿，净利润只有区区685万，几乎不赚钱。

  还有子公司匈牙利BC也很惨，营收好歹也是100亿的规模，净利润也才区区1个亿。

  化工行业的下游是很分散的，因需要用到化工产品的行业太多了，所以万华很可能还有应收款计提的风险。

  近些年疯狂额度扩长，其实是给万华带来了比较沉重债务压力的，长短期借款都在高位。

  万华化学之前很喜欢借短期要还的钱，不过这两年好一些了，可能是还债压力实在太大了，现在短期借款440.6亿，变化不大。

  但并不是债务压力缓解，这么大规模的扩产，如此高的资本开支，说花钱如流水也不夸张。

  从去年开始，万华的长期借款就大幅度增长，今年依然如此，现在已经高达510.7亿。

  如果再加上一年内到期的流动负债110亿，万华如今的长短期负债已经高达1060亿。

  以前之所以喜欢短期借款，因为利息低一点，现在转为长期借款后，利息费用也增长了不少。

  今年上半年的利息费用16亿，同比增长18.7%，这还是在去年高基数的基础上增长的，代价真不小。

  如上图所示，上半年资本化的利息费用4.8亿，要是把这个加上，实际上的利息费用21亿。

  当然不是说利息资本化不行啊，万华的利息是可以资本化的，只说他的负债代价之大。

  几大费用的同比增长幅度都是双位数，除了财务费用之外，管理费用14亿，同比增长28.6%排在第二位。

  一方面是很多产品价格不理想，另一方面主要原材料的成本也大涨，再加上自身费用开支如此之高，在产能扩大之后，增收不增利就很正常了。

  主要的扩产项目在财报里面都有讲到，不止是主要营业产品MDI扩产，扩产和新建的项目这两年非常多。

  当然前提是技术和财务要能跟得上，财务问题倒不大，地方上肯定尽全力支持，虽然今年万华没有享受所得税费的优惠，导致相比去年多付出了近6个亿的所得税，但是绝对不能觉得这是地方上不支持。

  整体上来说，万华化学目前还处于规模扩张阶段，所以行业低迷的时候，业绩压力会有点大。

  我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质公司，并附数万字的分析方法。